Een recessie vermijden tijdens het navigeren door stagflatie: Ontdek hoe de wereldwijde economie zich op een cruciaal kruispunt bevindt met nieuwe uitdagingen en belangrijke kwesties voor ons.
Vier maanden na het begin van de vijandelijkheden in Oekraïne kunnen de eerste lessen worden getrokken: het conflict, dat naar verwachting lang zal duren, heeft al de mondiale geo-economische balans verstoord. Op korte termijn verergeren de oorlog de spanningen in een productiesysteem dat al twee jaar door de pandemie is beschadigd en verhoogt het het risico op een harde landing voor de wereldeconomie: terwijl laatstgenoemde enkele weken geleden nog leek te worden geconfronteerd met het gevaar van stagflatie, heeft de verandering van toon van de centrale banken, geconfronteerd met de versnelling van de inflatie, het vooruitzicht van een recessie nieuw leven ingeblazen, met name in de geavanceerde economieën.
In deze complexe omgeving heeft Coface de evaluatie van 19 landen naar beneden bijgesteld, waaronder 16 in Europa - met name Duitsland, Spanje, Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk - en slechts 2 naar boven bijgesteld (Brazilië en Angola). Op sectorniveau benadrukt het aantal neerwaartse herzieningen (76 in totaal, tegenover 9 opwaartse herzieningen) de verspreiding van deze opeenvolgende schokken over alle sectoren, zowel energie-intensieve (petrochemie, metallurgie, papier, enz.) als die die meer direct verbonden zijn met de kredietcyclus (bouw).
Naarmate de horizon blijft verduisteren, zijn de risico's natuurlijk neerwaarts gericht en kan geen enkel scenario worden uitgesloten.
De vertraging in de activiteit en het risico op stagflatie worden duidelijker
De groeicijfers voor het eerste kwartaal waren onder de verwachtingen in de meeste ontwikkelde economieën. Bovendien groeide het bbp in de eurozone slechts zeer zwak voor het tweede opeenvolgende kwartaal, met zelfs een daling van -0,2% in Frankrijk. Dit was te wijten aan een daling van de consumptie van huishoudens tegen een achtergrond van dalende koopkracht. De activiteit daalde ook in de Verenigde Staten, gehinderd door de buitenlandse handel en de moeilijkheden die de maakindustrie ondervond bij het aanvullen van haar voorraden. Deze cijfers zijn des te zorgwekkender omdat de economische gevolgen van de oorlog in Oekraïne nog maar net begonnen waren door te werken.
Gezien de versnelling van de inflatie, de verslechtering van de verwachtingen van de agenten en de verscherping van de mondiale financiële omstandigheden, ziet de activiteit er in het tweede kwartaal niet veel beter uit in de geavanceerde economieën, en aanzienlijk minder gunstig in de opkomende economieën. Hoewel het waarschijnlijk te vroeg is om te zeggen dat de wereldeconomie een stagflatoir regime is binnengegaan, zijn de signalen consistent met deze visie.
De druk op de prijzen van grondstoffen neemt toe
Hoewel de prijzen van grondstoffen recentelijk gestabiliseerd zijn, blijven ze op zeer hoge niveaus. Zo zijn de olieprijzen sinds het begin van de oorlog niet onder de 98 dollar gezakt, omdat de vrees voor een potentieel tekort aan aanbod significant is gebleven.
Deze context is gunstig voor grondstofexporteurs, en dan met name voor olie. De enige twee opwaartse herzieningen van Coface betreffen Brazilië en Angola, en de sectorale herclassificaties hebben voornamelijk betrekking op de energiesector van producerende landen, terwijl de sectorale downgrades zich richten op de energiesector in landen waar bedrijven zich stroomafwaarts in de productieketen bevinden (voornamelijk in Europa).
Op dezelfde manier hebben industrieën waarvan de waardeketen energie-intensief is in hun productieprocessen, zoals papier, chemie en metalen, hun risico's naar boven bijgesteld. De agrovoedingssector is een van de sectoren met het grootste aantal downgrades dit kwartaal, waarbij bijna alle regio's worden getroffen.
Tot slot is het waarschijnlijk dat bedrijven die de toename van hun productiekosten nog niet volledig hebben doorberekend in hun verkoopprijzen, dit blijven doen. Zo zullen prijsstijgingen doorgaan in sectoren met aanzienlijke prijszettingskracht. Dit is het geval voor de farmaceutische sector, waar een klein aantal bedrijven de wereldmarkt domineert. Al geïdentificeerd als een van de meest veerkrachtige, is het de enige sector met 'laag risico'-beoordelingen in onze barometer.
Central banks with both feet on the brake
The ECB has gradually tightened its stance, following the example of the Fed and the Bank of England, to the point of pre-announcing its future rate hikes. Like the other major central banks (except the Bank of Japan), the ECB has no other choice, within the strict framework of its mandate, but to tighten its guard significantly, despite the fact that this could trigger a brutal slowdown in activity and rekindle fears of a fresh European sovereign debts crisis.
In this environment of tightening credit conditions, the construction sector appears to be as one of the most vulnerable. Rising borrowing costs are expected to affect the housing market and, ultimately, construction activity. This is has started in the US where housing sales are declining rapidly.
Centrale banken staan stevig op de rem
De ECB heeft geleidelijk haar beleid aangescherpt, in navolging van het voorbeeld van de Fed en de Bank of England, tot het punt waarop ze haar toekomstige renteverhogingen vooraf aankondigt. Net als de andere belangrijke centrale banken (behalve de Bank of Japan) heeft de ECB geen andere keuze, binnen het strikte kader van haar mandaat, dan haar waakzaamheid aanzienlijk aan te scherpen, ondanks het feit dat dit een plotselinge vertraging van de activiteit zou kunnen veroorzaken en de vrees voor een nieuwe Europese schuldencrisis zou kunnen aanwakkeren.
In deze omgeving van verscherpte kredietvoorwaarden blijkt de bouwsector een van de meest kwetsbare te zijn. Verwacht wordt dat stijgende leenkosten de huizenmarkt zullen beïnvloeden en uiteindelijk de bouwactiviteit zullen aantasten. Dit is al begonnen in de VS waar de woningverkopen snel dalen.
